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嗨学网冲刺IPO:毛利率高达85.8%却仍亏损,押注AI能否自救?

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②使用自带的软件商店

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> 厂商新闻《嗨学网冲刺IPO:毛利率高达85.8%却仍亏损,押注AI能否自救?》特朗普继续对日本施压:日本需要开放市场 时间:2025-11-28 12:59

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    文|宁成缺

    来源|博望财经

    430万职场人埋头考证,把一家教育公司“推”进了港交所的大门。

    近日,嗨学网向港交所递交招股书的消息引发市场关注。根据招股书,这家专注于建筑、消防等职业资格考证培训的平台,已累计服务约430万付费用户,其中包含超过130家企业客户。

    弗若斯特沙利文报告揭示了嗨学网的市场地位:按2024年收入计,公司位居中国在线职业培训市场第四位,同时在细分领域表现更为突出——既是中国最大的在线建筑职业资格培训服务商,也是第二大应急安全培训服务商。

    然而,看似光鲜的数据背后藏着盈利困境。尽管采用线上轻模式运营的嗨学网毛利率高达85.8%,但其销售费用率长期超过60%,导致公司在过去三年半累计亏损超6亿元。

    更严峻的挑战还在后面。招股书显示,嗨学网正面临付费用户数量下滑、退费率攀升、用户投诉增多等多重压力。在职业培训市场竞争日趋激烈的当下,如何平衡规模扩张与盈利能力,将成为嗨学网能否赢得资本市场认可的关键。

    01

    毛利率超80%,嗨学网是怎么赚钱的?

    嗨学网作为一家成立于2012年的在线职业教育平台,其发展历程颇具特色。

    平台最初源自尚德机构的战略孵化——2010年,尚德机构创始人欧蓬全力投入线上教育,次年推出“嗨学网”作为其互联网转型的首个试点项目,开创了以录播课程为核心、通过流量采购实现变现的商业模式。

    经过后续的股权调整,尚德机构通过多次转让逐步退出,累计套现约1.86亿元,嗨学网由此走上独立运营的道路。

    目前,嗨学网主要提供三大类职业资格考试培训课程:第一类是建造师资格考试培训,这是建筑行业项目负责人必备的法定职业资格;第二类是应急安全类资格考试课程,包括注册安全工程师和消防工程师培训;第三类涵盖注册会计师、法律职业资格、执业药师等其他专业资格考试。

    从收入结构来看,建筑施工类职业资格考试始终是公司的主要收入来源,尽管其占比从72%下降至60.9%,但仍占据总收入超六成。



    与此同时,应急安全类课程收入占比从13.3%提升至21.6%,其他资格考试收入占比也从14.7%增长至17.5%,显示出业务结构正在逐步优化。

    公司运营三大在线平台构成其服务体系:面向个人用户的嗨学课堂提供录播课程、直播教学及AI学习工具;定位高端的精进学堂主打小班教学和一对一专属辅导;而数培通则专门服务企业客户,完成B端市场的战略布局。其中,前两个面向个人用户的平台贡献了超过90%的收入。

    近年来,政策红利持续推动在线职业认证考试市场稳健增长。

    数据显示,该市场规模已从2020年的279亿元增长至2024年的345亿元,复合年增长率达5.5%。预计到2029年,市场规模将突破440亿元,考生规模有望达到5050万人。

    在此市场背景下,嗨学网的业绩表现稳健。

    2022年至2024年,公司收入从4.00亿元稳步增长至5.11亿元,2025年上半年实现收入2.32亿元。



    特别值得注意的是其出色的盈利能力——报告期内公司毛利率从78.6%持续提升至85.8%,

    展现出在线教育模式特有的成本优势。

    02

    三年半累积亏损超6亿,嗨学网怎么了?

    尽管嗨学网坐拥高达85%的毛利率,却始终未能摆脱亏损困境。

    2022年至2025年上半年间,公司分别录得亏损1.86亿元、1.75亿元、9069万元和1.58亿元,累计亏损额达6.1亿元。

    高毛利为何难盈利?营销费用成利润黑洞。

    深入分析发现,居高不下的营销费用是侵蚀利润的关键因素。报告期内,公司销售和营销开支分别达到2.85亿元、3.15亿元、3.3亿元和1.47亿元,占同期收入比例高达71.3%、66.8%、64.7%和63.4%。这意味着每获得1元收入,就有超过0.6元需要投入营销推广。

    这种重营销模式体现在多个层面。

    从人员结构看,截至2025年上半年,公司1258名全职员工中,销售及营销人员占比高达80%,达1006人,而讲师及其他教学辅助人员仅133人,占比10.6%,研发人员更是只有57人,占比4.5%。



    在获客方式上,嗨学网主要通过电商平台和社交媒体渠道进行推广。典型的做法是用户在电商平台购买相关书籍后,可获得免费录播课程,随后便有自称“班主任”的销售人员跟进推销进阶课程。同时,公司还长期招募课程代销机构,仅要求“5人以上团队、三、四线固定办公场地及相关销售经验”。

    更严峻的是,持续高涨的营销投入并未带来稳定的用户增长。报告期内,公司付费用户总数呈现波动下滑趋势:从2022年的68.74万人增长至2023年的104.56万人后,2024年大幅下滑至77.04万人,2025年上半年进一步降至33.31万人。



    与此同时,获客成本却在持续攀升。按每名付费用户的营销开支计算,获客成本从2023年的301.6元大幅上升至2024年的428.7元,2025年上半年进一步增至441.2元,较2023年上涨超过百元。



    这种过度依赖营销驱动的增长模式,不仅导致公司陷入“增收不增利”的困境,更暴露出其业务模式缺乏可持续性的深层危机。在用户生命周期有限(通过考试即终止合作)的行业特性下,如何平衡营销投入与用户留存,将成为嗨学网必须面对的核心挑战。

    03

    被央视315点名,押注AI能救吗?

    嗨学网凭借在建筑职业培训领域的深耕建立了市场地位,但这也使其发展与房地产行业景气度深度绑定。

    在当前房地产市场深度调整的背景下,建筑从业人数和资格考试需求的不确定性,正直接传导至公司业绩,构成显著的系统性风险。

    回顾房地产黄金时期,一、二级建造师资格证书曾是炙手可热的职业晋升通道。根据政策要求,建筑企业需配备足量持证人员才能维持相应资质,催生了“证书挂靠”市场,吸引大量非从业者加入考证大军。

    然而随着市场降温,新建项目萎缩,监管收紧(如通过“四库一平台”严查社保与注册单位一致性),建造师证书需求明显减弱。

    这一变化直接体现在嗨学网的业绩中:2022年至2024年,其建筑施工类考试收入从2.73亿元缓慢增长至3.03亿元;2025年上半年该业务收入1.38亿元,同比下滑11%。

    公司在招股书中坦承,若未能维持建筑类课程的招生规模,业务将遭受重大不利影响。

    面对结构性风险,嗨学网正通过AI技术与业务多元化寻求突破。

    技术层面,公司自2024年组建AI创新小组,已开发超30个AI智能体应用于生产流程。2025年第二季度,AI技术带动人工答疑量环比下降32.3%,有效降低运营成本。

    业务层面,公司拓展财会、法律、医疗等新领域,并通过“数培通”服务130余家企事业单位。然而新业务规模尚小,2025年上半年企业服务收入仅412万元,占比不足2%,公司在招股书中承认新业务“回报可能低于既有建筑课程”。

    更值得关注的是公司的财务健康状况。

    尽管采用“先收款,后服务”的模式创造了充裕现金流,但2025年上半年经营现金流首次转负,出现150万元缺口。同时,退费率从2022年的9.1%持续攀升至2025年上半年的15.9%,反映出服务质量隐忧。

    这些问题与公司过往的负面舆情相互印证。

    2020年嗨学网因“退费难”被央视3·15晚会曝光;2025年2月再被《中国消费者报》点名批评“不过退费”存在虚假宣传。黑猫平台上的相关投诉量高达8400条,“诱导购课”“推迟退款”等问题频现。

    此次IPO,嗨学网计划将60%募集资金投入AI建设。

    AI技术虽能降本增效,但也可能削弱其基于“信息差”的商业模式——当AI能免费解答专业问题、总结知识点时,用户的付费意愿可能下降。在收入下滑、亏损扩大、现金流转负的背景下,大规模AI投入可能加剧短期财务压力。

    对嗨学网而言,这场资本市场的闯关之旅,恰似其学员备战的专业资格考试——不仅需要展示当下的成绩单,更要证明其商业模式的长期价值与韧性。

    当前公司正站在关键的转型路口:一边是日渐饱和的传统建筑培训市场,一边是尚未形成规模的新兴业务;一边是高毛利带来的想象空间,一边是营销驱动下的持续亏损。

    这种矛盾处境,恰恰反映了中国在线教育企业普遍面临的增长困境:如何在教育本质与商业利益、规模扩张与服务质量之间找到可持续的平衡点。

    AI技术的引入或许能带来运营效率的提升,但教育的核心始终是教学效果与用户体验。当退费率持续攀升、投诉量居高不下,单纯依靠技术降本恐怕难以根治信任危机。特别是在职业培训这个高度依赖口碑的领域,每一次负面体验都在消耗品牌长期积累的信誉资产。

    从更宏观的视角看,嗨学网的困境也折射出中国职业教育的结构性挑战:当传统行业的资格认证需求随经济周期波动,职业教育机构该如何构建抗风险能力?如何在政策导向、市场需求与技术变革之间找到动态平衡?

    此次IPO或许能为嗨学网带来急需的资金弹药,但真正的考验在于:公司能否借此机会完成从“营销驱动”到“价值驱动”的深层转型。这不仅关系到企业自身的生存发展,也在某种程度上检验着中国在线职业教育模式的成熟度。

    资本市场的入场券只是开始,赢得用户和时间的认可才是真正的终局。

    对嗨学网来说,最重要的不是能否成功上市,而是能否找到一条让教育回归本质、让商业实现可持续的健康发展之路。

    这条路,远比任何资格考试都更具挑战,也更有价值。

    更新内容

    一、修复bug,修改自动播放;优化产品用户体验。

    二、 1.修复已知Bug。2.新服务。

    三、修复已知bug;优化用户体验

    四、1,交互全面优化,用户操作更加便捷高效;2,主题色更新,界面风格更加协调;3,增加卡片类个人数据

    五、-千万商品随意挑选,大图展现商品细节-订单和物流查询实时同步-支持团购和名品特卖,更有手机专享等你抢-支付宝和银联多种支付方式,轻松下单,快捷支付-新浪微博,支付宝,QQ登录,不用注册也能购物-支持商品收藏,随时查询喜爱的商品和历史购物清单。

    六、1.bug修复,提升用户体验;2.优化加载,体验更流程;3.提升安卓系统兼容性

    七、1、修复部分机型bug;2、提高游戏流畅度;

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